谭雅玲：10-11月国际金融市场动态观察与风险提示

作者：谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家

原标题：谭雅玲 | 阶段调整未来，趋势逆转随机——10-11月国际金融市场动态观察与风险提示

10月国际金融市场行情超乎寻常，市场调节力度意在年底收官布局规划之意明显，尤其是商品价格动态偏激上涨将是11月行情重要技术摆布动向与趋势前景铺垫与意向风险侧重。预计11月央行货币政策维稳与市场商品价格上涨的前瞻性风险是金融市场参数与趋势的重点考量与应对之重。通过反思9月对10月预期的行情，主要指标均低于预期水平，其中美国经济强劲带来的价格风险应对成为预期水平难以触及的关键环境，并且美元资产条件优势与主动进一步限制预期水平极致的阻力，这或是11月走势逆转的重要考量与可能概率。

1、主要特点前瞻性观察

10月金融市场主要价格走势的回调性具有刺激与推动更高上涨的可能规划设计，年底之前行情变数将集中11月转势与逆向预期的可能，趋势性动向不确定或稍有明朗是未来风险聚焦。

转势预期1、石油铺垫性行情的前瞻性力度存在逆转风险可能加大——10月国际石油价格回调性突出，超预料下跌局面具有美国因素调和性，尤其是美国石油战略性和商业性储备增持是石油价格意外下跌的美国意愿与利益所为。一方面是数据滞后信息有干扰，美国为主的摆布行情以己为重是石油价格反反复复关键时段。尤其之前数据参数在于：美国政府受创纪录的季节性柴油消费推动，美国8月石油需求达到4年最高水平，据美国能源信息管理局的月度估计，超低硫馏分油（用于卡车、农业和供暖）供应创下每日410万桶的季节性纪录，这个数字不包括当月每日额外的20.2万桶可再生柴油。鉴于美国柴油在制造业和供应链中无处不在，强劲的消费是经济健康的标志。因此，美国汽油需求8月升至两年高点，道路燃料的强劲增长助推美国8月石油消费总量至每日2090万桶，当月石油产量达到创纪录每日1305万桶，石油供给充分是美国目前采购石油储备最佳配置与安排时机。而石油行情背景在于上半年6个月美国战略石油储备（SPR）几乎被政府掏空，规模出售1.8亿桶石油几乎是过去历次美国政府出售石油储备的5倍，并创下有史以来最快的出售战略储备石油的速度。随后美国能源信息署（EIA）数据显示，美国战略石油储备仅有3.468亿桶为1983年最低水平，相当于约20天的供应量，尚不及总容量7.14亿桶石油储备的一半。10月美国能源部购买600万桶原油以补充战略石油储备(SPR)是石油偏低行情的原因所在，美国计划12月和明年1月交付300万桶，以实施补充紧急储备的计划。美国能源部希望以79美元或更低价格签订合同，这一价格较早前的70美元有所上升，但依然大幅低于90美元价格修正指标。美国能源部至少在2024年5月之前通过每月招标补充石油储备，具体数量尚未确定。因此，美国石油储备足以抵御供应冲击，德克萨斯州和新墨西哥州快速增长的页岩油产量将是推动美国原油产量接近纪录高位的关键。目前美国战略石油储备量为3.51亿桶，这比较2010年历史高点仅一半。美国能源部长珍妮弗·格兰霍姆表示:“我一点也不担心石油储备水平，这是世界上最大的战略储备。”目前看，国际石油价格高企很难下滑，巴以冲突的中东背景是国际石油价格继续走高的主因，石油预期年底前重上150美元或暴涨50美元并非耸人听闻，石油趋势性上涨或超出常规与预期水准。毕竟原本供给不足的经济环境决定石油上涨推动力，加之石油技术周期显示潜在规律将是石油上涨自然事态与趋势必然。尤其上面美国石油战略规划性和周期性侧重更加使得石油上涨可能性加大，国际石油转势预期高涨势不可挡。

转势预期2、黄金强势上涨性的避险与通胀叠加效应刺激更高上涨——目前国际黄金期货冲上2000美元反复不定，黄金今年高位徘徊区间已经远远超出去年基数，黄金上涨的周期技术铺垫是重点，黄金避险与通胀功能性作为将是今年国际黄金价格冲上2000-2100美元可能性环境与条件。一方面是巴以冲突恶化局面严峻，伴之地缘政治风险逐渐扩大更多国家和地区，战乱避险的黄金基本规律与刺激因素是黄金上涨必然性与偶然性相交推进力量。另一方面是上述石油上涨带动商品价格上涨潜力巨大，尤其是黄金刺激性因素更强。历史验证的俄乌冲突加大贵金属和黄金上涨是事实，现在与未来巴以冲突加剧紧张与恐慌因素则更加严重。毕竟黄金需求产生的刺激因素存在推力，投资投机偏激性和央行黄金购买力是支持侧重。据世界黄金协会2023年第三季度《全球黄金需求趋势报告》显示，随着市场动荡和地缘政治不确定性推动对黄金的需求，全球央行维持强劲购金态势，为黄金需求提供助力。第三季度全球央行净购黄金337吨，虽然这一数据低于去年同期创纪录458.8吨，但2023年年初至今央行黄金净购买量已达800吨，这是协会有该项数据统计以来的最新纪录。首先是现货黄金创2009.29美元的高位，自5月中旬突破2000美元关口，随之目前投资者在巴以冲突后大举买入黄金以寻求避险。价值随着战争持续，伊朗、叙利亚、黎巴嫩等国都有被卷入风险，战争阴云将笼罩整个中东地区。如果这种情况延展恶化，预计未来国际黄金进一步上涨难以避免。世界黄金协会认为，各国央行预计今年剩余时间保持强劲的购金需求，预计今年黄金需求将达到或超过去年水平。但世界黄金协会也指出，因为投资者预计利率维持高位，美联储不会很快降息，但美元升值不利于美联储加息安全，而未来黄金上涨伴随与刺激美元贬值将是一箭双雕的美元计谋与格局摆布战略。国际黄金转势预期毫无疑问，黄金上涨将势如破竹。

转势预期3、美元贬值技术性的组合与辅助因素将发挥更极端可能——10月美元走势维稳是了不起的结局，毕竟美国经济靓丽、美股盈利水平强劲、消费旺盛不减热情、就业稳健保持低水平以及美联储加息不断加码等等，这更急切需要美元贬值助力上述局面延续，更有利于美元霸权可持续稳固。目前美元汇率霸权与美元利率短板依然显示美元影响力与垄断性结果。一方面是最新的SWIFT数据显示美元国际支付使用率稳定46-48%比较上半年43%有所提高与增强，期间去美元化并没有伤及与破坏美元份额与地位，美元系统性制度与构造是美元机制效率。另一方面是SWIFT数据显示的美元贸易融资占比一支独大。9月以金额计算，人民币在全球贸易融资中占比为5.8%，超过欧元占比5.43%；人民币全球贸易融资的占比从2022年初开始迅速增加，至今占比已经是2022年1月的3倍。然而，市场忽略的重点在于美元贸易融资占比依然领先各类货币，9月占比为84.15%绝对主导地位十分突出。这与美元今年节制升值有关，对比去年9月SWIFT美元国际支付使用率，美元份额为42.31%，当时美元处于升值巅峰期，美元指数达到114点是形成美元份额占比魅力的制衡因素。因此，美元贬值是美国国家基本国策的重点，美元海外为主与企业海外布局将是美元贬值利益最大化的核心参数。今年以来美元低点99点与高点107点权衡偏贬为主是行情重点，升值节制力则是美国政策与技术协同治理策略。预计未来转势行情将随机发生，美元贬值将值得关注。

2、主要市场走势总结洞察

10月国际金融市场主要表现集中美国因素关联的调整是趋势性组合重要时段，美元资产关联是主导与干扰方方面面的参数重点。

洞察1、美元求贬与难贬并举。10月美元保持基本稳定已经相当不易，贬值阻力与升值阻击相见而行。美指从106.2385点持平106.7124点微升0.44%；期间高低跌宕为105.3606-107.3502点，振幅1.88%。美元指数主要区间集中106-105之间，但这一数据依然明显高出年初103点的开盘参数，这也是下半年后美联储连续不加息的风险考量。相比较美国因素优良是美元难贬值之困，其它篮子货币各方面不及美元是美元升值不得已，也是美元贬值发挥执着侧重。相比较其它货币偏贬是关联环境与条件，其中英镑贬值、日元贬值以及加元贬值更突出，而这三只货币均为美元伙伴关系，其中不乏刻意贬值或力求升值是真实状况，也是预期前景之核心。如英镑贬值极致1.20美元，日元贬值极致150日元、加元贬值极致1.38加元，即使如此，美元升值对标具有很强的抑制。另外就是新西兰元、澳元和瑞郎伴随贬值态势，三只货币分别低至0.58美元、0.62美元和0.90瑞郎。尤其欧元水平对美指具有更大影响，美欧货币差异加大，欧元贬值对美元至关重要。相比较我国人民币依然是离岸偏激引领为主，离岸7.26-7.34元宽幅震荡偏贬值，在岸7.27-7.32元周旋尽力不跟进清晰，但两者力量、经验以及政策对峙极其严重，美元贬值无憾人民币行情。

洞察2、美股下跌技术性为主。10月美股引领全球股指下跌是主要特性，其中美国3大指标全月道指下跌1.36%，标普下跌2.2%，二者均为2020年3月来首次连续3个月下跌；纳指下跌2.78%，同样为连续3个月下跌；但美股或更是因为技术修正为主的行情自我摆布，未来上涨潜力或更加充足，这就是美国上市企业财报利润与盈利水平的支持。相比较欧洲4大股指下跌随从且内部不良炒作下跌不断，其中英国股指从7511.7400下跌至7323.0600点，跌幅2.51%；德国股指从15205.4500点下跌至14807.2000点，跌幅2.61%，法国股指从7067.5400下跌至6882.1000点，跌幅2.62%，意大利股指从27880.0000下跌至27768.0000点，跌幅仅0.4%。日本日经指数从31759.8800点下跌至31471.6895点，跌幅0.9%，新加坡股指与我国股指下跌为主，3000点关口迂回相似。其它国家与地区下跌行情为主，土耳其、阿根廷等动荡局面更严重，巴以冲突的周边国家股指下跌必然性较强，东南亚的亚洲股指基本稳定，变数不大，东欧股指基本维持不变。

洞察3、美债收益率刺激帮衬。10月金融市场最大的焦点就是美国长期国债收益率上至5%以上，10年资产之锚指标反复错落5%上下，这对美债投资收益与投资热情刺激较大，美债发行创纪录增幅与收益率水平以及未来收益率再上扬具有极大刺激和推动作用。尤其美债收益率水平上扬的逻辑已经不同于传统经济时代了，美债收益率上扬产生投资回报率增收，并且更进一步推进购买国债长周期的投资热情。毕竟经济周期最佳时期是收入丰厚与投资保障性最佳环境。月末最后一天10年期基准国债收益率上涨3.4个基点报4.911%，该项收益率在10月累计上涨超过35个基点。美国财政部表示，预计今年第四季其举债7760亿美元，虽然低于此前估计的8520亿美元，也低于华尔街预期，但这种减少是由于收入预期增加，主要是加州和其它州此前因自然灾害而推迟缴纳税款而导致现在流入财政部金库，美国财政改善正在继续。因此，美债收益率刺激美元基准利率逻辑循环怡然难以改变，而美国经济良性优质时期则是加强美元利率调控，包括收益率水平提高更重要的特殊时段。美债收益率帮衬与协同美联储加息清晰可见，更具有长远之计的理想目标与政策宗旨。

洞察4、商品涨跌逻辑唯美元。10月商品价格上涨是主要趋势，尤其黄金上涨对技术性资源材料的驱动凸显经济利好环境特殊时段，包括白银价格上涨与稳定态势。然而，国际石油行情与美国石油战略储备配合性则是石油价格迂回时期特性与个性。尤其美元贬值是当务之急，美元报价商品价格的不同步或是结构性、技术性调整为主，趋势性上涨尚无根本性逆转，反之潜在上涨动力或更加超乎寻常。虽然10月纽约国际石油期货价格下跌10.8%，伦敦石油期货价格下跌7.2%，但相对区间价格重上90美元依然是预示石油价格上涨的基础与可能趋势，石油80美元底线支撑与90美元上方迂回是未来石油价格高涨基础保障与技术推进通道和理由。石油价格未来上涨存在资助美元贬值可能，石油美元逻辑反关联是金融化对标循环之本，也是美元石油战略金融化策略。国际黄金价格上涨更是美元贬值的重要标志指标，也是10月节制美元升值重要参数与执行效果。国际黄金期货价格从1864.40美元上涨至1992.70美元，涨幅6.8%；期间黄金高位水平达到2019.70美元，低价为1823.90美元，振幅10.73%，进而美元全月持平106点不升值的黄金功力十分重要。

洞察5、货币紧缩不减反加强。10月主要央行货币政策争论较大，不加息情绪化与通胀参数舒缓关联是核心，但实际通胀反弹以及紧缩政策长期化论证依然是西方主要国家基本共识与政策共性。虽然美联储与欧洲央行不加息态势呈现，但这并没有改变他们未来长期加息的计划，只是美联储高利率持续时间或长于欧洲央行，进而汇差和利差投机性对汇率走势干扰性加大美元操作难度，美元贬值受阻是美联储加息暂停的诱因与安全因素。相比较目前流动性充足性、资产结构性转场与布局、政策经济差异性特性等等，这些各不相同的环境与特殊时期的政策紧缩面临较大的挑战风险，紧缩货币不减或是加息利率峰值与政策紧缩必然性选项与竞争局面。

3、走势的逻辑与背景原因

上述行情与趋势逻辑产生的原因在于经济稳定的恐慌指标稳定不高，加之美国经济强劲是世界经济重要支撑之力，进而行情布局将是年末两个月重要的参数与风险重点。

原因之1、经济保障性为主。世界经济稳定3%增长率将是货币紧缩或成本上涨趋势重点，其中美国经济优良与优质是经济信心，也是金融不确定环境致命所在。毕竟美元贬值与美国经济之间最佳组合必然导致国际环境复杂多变，10月价格跌宕冲击或未来对局部经济或国别、地区经济不利。尤其欧元区经济较为悲观，德国步入衰退对自身影响有限，但对欧元区重创连锁反应将不利于欧元货币问题越来越多。另外就是新兴市场经济分化局面严重，经济困顿将面临风险可能，金融动荡将进一步加剧经济不良是世界经济焦点问题。

原因之2、美元资产强主导。美元利率高水平区间是美元资产受益阶段，美债是美国财政政策发挥重要时段，美国特殊财年转换面临适合自己选择重要敞口，美国财政赤字之忧与美国债务超标之险化解不利于美元贬值。美元求贬规划性与技术性将是美债收益率上扬协调手法与策略。美股下跌技术性修正配合压制美元升值和未来促进美元贬值存在转折重要时段。

原因之3、巴以冲突刺激性。巴以冲突是10月行情重要背景，但是恐慌性指标并未极端发酵，反之价格因素刺激性较强，黄金避险与美债保本概念形成投机领域新选择与新组合是目前行情与往不同之处。加之商品供需矛盾因地缘政治恶化局面，投机推波助澜与炒作题材情绪是10月市场行情极端或难以预料焦点事件。预计未来恶化形势依然是年内主要事态与炒作风险。

4、未来趋势与方向两面性

根据上述10月特色与11月布局策略，预计11月国际金融市场将面临转折重要时段，其中上半月与下半月分水岭行情值得警惕，尤其汇率操作极端性行情将对经济与政策具有重要影响，也是明年国际金融市场难以避免的考量核心。

预期1、美元贬值极端性概率较大。预计11月美元贬值与否是金融市场行情走势的主要影响参数，根据目前美国经济态势、美联储加息预期以及美元资产逻辑关系，美元贬值可能将以技术为主要侧重发挥贬值潜力。尤其是事件性炒作——美国政府关门是主要情绪发酵之焦点，包括美债长期收益率回调或引起经济假衰预期添油加醋甚至推波助澜。预计美指迂回100点边缘是接下来贬值重要关口参数，其中主要篮子货币英镑、加元和日元反转升值是助力因素，顺带或将发生欧元等货币升值追随，美元贬值将顺势而为发挥。包括未来石油和黄金上涨都是迎合与配合美元贬值值得关注作为与组合策略。预计美指上行重回107点有限，升值依然被节制是美元重点策略。

预期2、美股和美债交错运行反向。预计11月美国有涨有跌，其中道指上至34000点是未来上涨支撑位，纳指上涨14000点将有机会，标普上涨至4400点具有可能。毕竟美国经济与企业效率将是股市迂回技术与业绩之间是上涨基本面与逻辑性因素支撑。预计欧日等发达国家股指微弱随从，上涨局面弱化不及美股是确定的，其中商品货币潜在上涨动力将推进股指上涨收益。反之新兴市场与发展中国家上涨动力不足，发达国家经济与估值优势将是制衡流动性偏流出或价值不足的负面效应，股指偏跌与债市偏弱叠加性具有未来风险隐患是重点时段。

预期3、商品价格再高涨趋势加强。预计11月国际黄金期货价格上涨具有突破2200美元短暂空间，2000美元反复错落将节制黄金期货价格下跌1800美元，预计1900美元是全月中轴区间常态水平。主要刺激因素是美元贬值以及巴以冲突恶化和扩散局面的避险情绪，尤其是假乱与价值之间选择黄金增持将是推进金价偏涨不跌的重点因素与关联环境。预计11月国际石油期货价格重上90美元或进一步上至100美元概率较大，80-90美元交错是上半月阶段表现，下半月冲上100美元具有可能。主要是产油国产能不足的战乱或心气不足将直接刺激缺油模式与逻辑的炒作助推石油价格可能，加之美元贬值与通胀上涨概率将是石油循环逻辑可以达到的刺激作用。黄金和石油两种元素将是依随美元汇率而行的关键时段，美元贬值借助货币或难以实现货币逻辑的商品助力美元贬值之重策略发挥至极可能。

预期4、货币政策利率上扬有空间。预计11月美联储例会不加息基本确定，但未来12月最后一次例会加息概率上升。一方面是通胀数据反弹性支持，另一方面是美元利率对财政融资或投资组合的之需急切，美元利率无论对制衡通胀或刺激财政来源都是必要手段，美联储紧缩货币一直延续和美元利率维持相对高水平将拉长周期与节奏，这对发达国家同步协调具有指引与胁迫操作含义。尤其是目前发达国家的英镑、加元和新西兰元紧追美元利率的动态也是美联储加息与西方追随关键期。然而，预计新兴市场利率分歧严重，分化水平将愈加严重。尤其土耳其与阿根廷利率无力与乏力将是未来金融危机苗头，甚至加剧整体新兴市场流动性大调整和大动荡。

预计11月金融市场趋势将对年末12月行情参数很重要，但全年价格波动以及政策经济差异将产生危机隐患或破坏世界均衡发展存在风险，预判与炒作较量将是预期挑战性压力与障碍，跟踪性修正指标面临前所未有的风险挑战。