亚洲股市

观察亚洲股市第一季的强劲表现

外汇波动

不同利率政策怎样导致货币市场波动

财政展望

美国财政政策前景及其对多元资产投资者的影响

本周重点图表——债息上行令股市受压

今年初以来，美国国债息率显著上行，上周十年期国债息率自11月中以来首次升穿4.5%。市场重新预期美联储2024年的减息走向为推动走势的主要因素。此正值通胀高于预期（包括上周公布的3月消费物价指数显示服务业通胀普遍僵固）及经济持续稳健（尤其是上周多项就业数据）均促使投资者恢复利率「偏高较长时间」的看法，而这是去年秋季市场走势的重要特征。

息率持续上行，但年初至今风险资产的升幅仍然亮眼。然而，有迹象显示无风险利率上升造成压力，或会使风险市场开始动摇。

一些市场板块的估值似乎过高，若债息进一步走高或会为风险资产定价带来重大挑战。中性利率水平高度不确定，意味长期息率缺乏可靠支撑，令其对周期性发展或商品价格变动敏感。

最令人忧虑的是若息率走势由通胀僵固或石油市场的供给侧担忧驱动，而非经济活动强劲。

市场焦点

第一季业绩季度——且看盈利表现

标普500指数第一季业绩季度于上周展开，大型金融股将率先公布业绩。预测2024年全年每股盈利整体增长为10%，第一季盈利增长3%，第四季则升至17.5%。

由于指数的市盈率高达21倍，且利率依然高企，市盈率倍数似乎难以进一步大幅扩张，在2023年表现低迷之后，投资者需看到盈利有进展。

科技和通讯服务的每股盈利增长在第一季表现领先（约增长同比20%）。预期基数效应将提振公用事业。当投资者将目光投放至第一季之后，预期五个行业将下跌，包括工业、能源和材料等近期升势扩大的周期行业。如表现有正面惊喜，或可支持市场进一步上扬。金融股则似乎情况参差，银行业最为疲弱，保险业则最强劲。

分析师预期，即使工资仍可能构成重大阻力，石油、航运、运输和融资成本仍会回落。因此，我们将密切关注前景声明，寻找迹象了解利润率能否一如预期在下半年出现复苏（已计入预估数字）。最后，先前的人工智能热潮，也可能转向更实际并关注短期成本的方向。

投资价值及所得收益可升亦可跌，投资者有机会未能取回投资本金。过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升亦可跌。

数据源：汇丰投资管理。Macrobond及彭博。数据截至2024年4月12日（英国时间上午11时）。

市场动向

亚洲股市走势上扬

亚洲股市第一季走势向好。虽然日本在区内表现领先，但亚洲（日本除外）的表现亦跑赢拉丁美洲及欧洲、中东和非洲。

受惠于半导体周期向上，中国台湾录得双位数升幅，表现更胜韩国。此外，韩国近期公布「Value Up」计划，希望提高估值和股东回报，此将成为投资者关注的重要领域。

印度股市延续去年强势。对比之下，东盟股市增长前景欠佳，本季表现持平。但东盟内部亦有一些市场值得留意。例如菲律宾正吸引投资者注意，因其估值低廉、盈利前景健康及央行可能在明年大幅减息。

第一季的焦点或许是中国内地，其政策措施似乎终于为价格筑底。

美联储影响外汇

货币市场的波幅在之前一段时间极为温和，情况与VIX指数反映的隐含股市波幅极低情况相同。

这可能反映投资者对「软着陆」的说法更有信心，即各个经济体增长稳健和通胀回落，且环球央行的减息周期将大致同步。

然而，上周公布的美国消费物价指数令上述情景受到质疑。日渐有证据显示美国的服务业通胀高企不下，对比之下，欧洲和众多新兴市场地区在通胀回落方面的进度较佳。这增加了政策分歧扩大的可能性，甚至带来外汇驱动的通胀压力忧虑，限制美国以外地区可以放宽政策的幅度。

随着通胀走向变得崎岖，通胀回落更取决于国内因素而非环球因素，未来数月货币市场大有可能再次波动。

留意财政政策

私营部门的资产负债表强劲，是美国处于1980年代以来最快的政策紧缩周期下，经济依然表现强劲的主因。但财政政策亦发挥了作用。

去年，《芯片与科学法案》及《通胀削减法案》的政府激励措施，稍为提振了商业投资。联邦和州政府的直接开支也有所反弹。

但2024年将有所不同。预期财政政策将会收紧；拖累经济增长。先前的货币政策紧缩可能产生滞后效应。利率「偏高较长时间」，可能意味政策官员需冒着衰退风险以抗击持续通胀。这为日后的国内生产总值和利润增长以至股市表现均带来一些风险。

长远的财政计划将受到美国大选结果影响，这对投资者而言为重要的事件。但关键在于财政政策可能再次变得进取，公共赤字或维持在高水平。我们不会回到2010年代，这对投资者有重要启示。

过往表现并非未来回报指标。

数据源：汇丰投资管理。Macrobond及彭博。数据截至2024年4月12日（英国时间上午11时）。

重要事件及数据公布

上周市场概况

下周市场展望

数据源：汇丰投资管理。数据截至2024年4月12日（英国时间上午11时）。

市场回顾

美国通胀数据令人失望，风险资产暂时喘定；核心政府债券回软，因市场重新调整美国利率预期。美国国债落后德国政府债券，因欧洲央行行长拉加德暗示，欧元区即将减息（可能在6月），「少数成员」则呼吁立即放宽政策。美股表现不一，对利率敏感的罗素2000指数表现最差，但大型科技股在上周后期收复一些失地。道琼斯欧洲50指数横行，而日本日经指数因日元走弱而反弹。新兴市场方面，中国上证综合指数下跌；印度Sensex指数创新高，其后因美国通胀数据而遭抛售。商品方面，地缘政治担忧持续支撑能源价格。金价创新高。

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到期日：2024年5月5日

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